凭啥产能倍增？
作者：陈晚邻
编辑：李明达
【资料图】
风品：南辞 明湘
来源：铑财——铑财研究院
光伏业风口正盛，从业者跑马圈地，欲做大做强者众。
水大鱼大中，上游相关企业亦不乏跃跃欲试者。这不，聚成科技就向创业板发起了冲击。能如愿么？
01
毛利率连降、研发费用率不及同业
爆发式增长能持续不？
LAOCAI
公开信息显示，聚成科技主营业务为电镀金刚石线的研发、生产和销售，产品主要应用于光伏行业晶硅的切割，处于光伏产业链上游。
2020年-2022年，营收分别为4.74亿元、4.78亿元和12.27亿元，同比增长率9.12%、0.91%和156.74%；归母净利1.55亿元、0.33亿元和2.39亿元，同比增长率62.09%、-78.46%和616.43%。
大起大落间，业绩稳健性亟待提升。尤其2022年的爆发式增长，后续能否持续要打个问号。
不算苛求，同期毛利率分别为48.89%、40.56%和36.45%，持续下降，短短两年间下降了12个百分点。
对此，公司解释为：“金刚线产品价格持续下降以及市场竞争不断加剧。”
行业内卷加剧，自然更凸显提升自身实力，研发创新力的重要性。
2020-2022年，公司研发费为1601万元、1947.76万元和2831.57万元，占营收比分别为3.38%、4.08%和2.31%。远低于同期可比公司均值7.5%、6.8%及5.2%。
专利数目量也不占优。截至2022年末，企业有2个发明专利。同期可比同行中，美畅股份为11个，原轼新材为3个，三超新材为18个，高测股份为29个，岱勒新材为21个。
说千道万，不如白银一片。是否该加把劲呢？
02
产品结构单一
大客户大供应商依赖
警惕应收账款、存货连增
LAOCAI
梳理产品结构，金刚线产品为主要盈利来源，营收占比达99.79%、99.81%和98.76%，产品结构相对单一、集中依赖性肉眼可见。
聚成科技坦言，由于新品研究开发、市场推广的整体周期相对较长，如未来公司现有产品的市场需求发生较大波动或无法及时响应市场对新技术的需求，新品无法顺利推出，则将对公司持续经营产生不利影响。
大客户也有类似烦恼，2020年至2022年，聚成科技向前五大客户销售金额为3.37亿元、3.18亿元、9.44亿元，占当期主营业务收入比达71.32%、66.59%、77.89%。
报告期内，TCL中环一直为前五大客户之一，销售额达1.01亿元、1.56亿元和6.38亿元，占营收比21.33%、32.61%和52.68%。持续增大、占比超50%，一旦客户经营业绩不佳或因其他因素减少甚至取消订单，对公司业绩的不利影响不可不察。
供应商依赖度也不低。据招股书，报告期内对厦门虹鹭的采购额为0亿元、0.20亿元和4.99亿元，占各期采购总额比0%、9.40%和62.62%，增长之快占比之高，较为罕见。
报告期各期末，公司存货账面价值为3902.29万元、6775.07万元和17397.17万元，占流动资产比7.42%、8.96%和17.31%。应收账款账面价值9173.50万元、11117.16万元和32595.43万元，占流动资产比17.45%、14.70%和 32.43%。
行业分析师郭兴表示，上下游“双重依赖”，可能会削弱公司话语权。上述应收账款、存货高企亦不是好现象，除了现金流压力还有坏账减值风险，折射出企业市场影响力、产品竞争力亟待提升。
03
2.3亿分红VS 5亿补流
产能倍增风险知多少？
LAOCAI
2021年10月，也就是IPO前一年，聚成科技以现金方式分红2.3亿元。
什么概念呢？公司过去三年净利为1.55亿元、3342.69万元及2.39亿元。即上述分红相当于分走了三年过半利润，堪称大手笔。
当然，分红是回馈股东的行为，本无可厚非。然梳理股权结构，截至招股书签署日，张福军及杨艳红夫妇直接和间接控制公司82.24%股权，意味着上述分红大部流入两人钱包。
这也引发了监管质疑。在第二轮审核问询函中，就提到2021年聚成科技分红2.3亿元，未说明分红款的主要流向及用途。
不算苛求，聚焦本次IPO，拟募约15.27亿元。其中，近9亿元将投向年产9000万公里金刚石线项目，约1.27亿元将投向研发中心建设项目，另有5亿元将用来补充流动资金。
左手分红2.3亿元，右手募资补流5亿元，是否合理呢？
深入一度审视，募资严谨性还有追问。
比如上述9000万公里产线扩容。2020年至2022年，公司主要产品金刚线产能分别为1226.07万公里、1698.79万公里、2588.58万公里。以2022年末产能对比，上述拟新增产能约为现有产能的3.48倍。
而报告期内，聚成科技产能利用率分别为82.49%、74.58%、84.93%，有所波动且并不饱和。试问，上述扩容是否过于激进，一旦后续去化不利衍生风险又知多少？
本文为铑财原创
